1、粮食价格上涨预期将加速冷链发展。我们曾统计过中国主要农产品[5.60 -0.71% 股吧 研报]储运过程的腐损价值超过5000亿元，管理部门过去数年大力推动我国冷链物流发展，最近3年其发展明显加快，目前千人冷库拥有量大约为46方，仍远低于发达国家。我们认为粮食价格上涨趋势可能将加速这一进程，1）美国玉米产量已经连续3年下降加之今年大旱影响，产量继续下滑已成事实，2）中国粮食产量虽连续9年增长，但供需矛盾推动价格持续上涨，因此肉蛋等相关产品价格预计将继续上涨。我们预计这将推动未来几年冷链物流的加速发展，公司作为国内领先的大型冷链设备及工程提供商，将受益于此趋势。

2、参股公司成长动力强劲。今年上半年公司投资收益已占营业利润70%，成为公司增长的主要动力，3家主要的参股公司均具备国际竞争力，面临良好的前景。其中烟台顿罕布什在交通及核电中央空调领域实力突出，本月发改委公布全国25条地铁项目，且我们统计未来10年国内40个主要城市地铁建设规模超过6000公里；而核电重启的时间也越来越近(规模可能较之前预计缩小)。我们仍乐观估计公司全年投资收益达到1.2亿元。

3、在大型制冷工程领域具竞争优势。制冷产业短期面临压力，一方面化工等传统工业客户需求下降，另外国际巨头竞争力仍较为明显。不过，公司在大型制冷设备和工程一体化方面具有优势，在节能和集约化趋势下，公司未来的竞争力预计将增强。但公司在与参股公司的协同和业务扩展方面需强力推进，以提高核心技术实力和抵御来自于众多中小企业的竞争冲击。

维持公司评级“推荐-A”。我们维持前期对公司2012-2014年的盈利预测，其EPS分别为0.50元、0.64元和0.76元，对应动态P/E分别为12X、9X和8X。我们看好中国冷链物流的成长空间，认为公司长期前景依然良好，而随着股价持续下跌，目前的估值已经具备吸引力，维持对公司评级“推荐-A”。

风险提示：1）行业竞争恶化；2）节能、地铁等领域的投资下降从而影响公司投资收益项目；3）期间费用增长的风险。

 

冷链服务业务联系电话：19937817614

华鼎冷链是一家专注于为餐饮连锁品牌、工厂商贸客户提供专业高效的冷链物流服务企业，已经打造成集冷链仓储、冷链零担、冷链到店、信息化服务、金融为一体的全国化食品冻品餐饮火锅食材供应链冷链物流服务平台。

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