2021年，海天味业增长速度下滑，完结了业绩预期两位数快速增长的时期。

原料价格下跌、消费疲弱和消费市场竞争激化等因素，联合造成这一局面。渡过极为困难的两年，子公司称今年仍要透过增效，保持业绩预期快速增长。

另外，子公司试图透过融合发展增强营收，此前已透露将开拓诸如农副商品桐油、火锅底料、中央浴室等新业务，意味着与金龙鱼短兵相接将越来越近。

01 快速增长失速

当疫情反复、消费疲弱、原料价格下跌和竞争激化同时袭来，农副商品巨擘金龙鱼未能扛住，猪油行业龙头海天味业同样感到吃力。

图片来源：企业官方网站

2021年，海天味业（603288.SH）实现营业总收入250.04亿，归母净利润66.71亿，同比分别快速增长9.71%和4.18%，两位数快速增长时期已宣告完结。

用子公司董事长庞康的话说，今年渡过了“极为困难的两年”。

今年第二季度，子公司甚至出现近10年来单季度首次负快速增长，至第四季度才有所好转。

子公司今年还能保持营收、净利润双增，一方面来自商品调价，另一方面，依靠自身平台优势，带动销量快速增长和降库存。

据财务报表，子公司猪油、调味酱、佐料3大商品年销售量分别为266.03亿吨、30.95亿吨、96.14亿吨，同比分别快速增长8.44%、5.19%、11.46%，同期，库存量同比快速增长-12.7%、-54.43%和-14.87%。

效率下跌、去库存阻力之下，子公司主要商品利润水平下降。猪油和调味酱的利润率分别同比下降4.47个基点和4.68个基点。

子公司猪油总收入从2017年的88.36亿增至2021年的141.9亿，增长速度从16.79%降到8.79%，利润率从49.53%降到42.91%。

那么，海天的猪油总收入是否已触碰到天花板？在近期投资者互动中，子公司没有明确回应，只说 “充分适应了这样的竞争环境”。

今年，唯一值得关注的是子公司佐料和其他类商品，增长速度少于10%。其中，佐料总收入45.32亿，对整体营收贡献升至18.13%，为新的利润快速增长点。

02 都是玉米惹的祸？

2021年，国内进口玉米均价下跌41%至555美元/吨，对食品加工行业冲击巨大。农副商品巨擘金龙鱼（300999.SZ）今年玉米采购价格较上年快速增长50.52%，导致其直接材料效率下跌少于20%。

对玉米用量较大的猪油行业龙头海天味业，同样感受到效率下跌的阻力。今年，子公司营业效率153.37亿，较上年快速增长16.36%。

财务报表显示，今年，子公司直接材料金额为120.42亿，同比快速增长18.17%，占子公司总效率的84.75%，同比增加1.34个基点。

当效率阻力贯穿全年，对子公司利润能力影响较大。

今年10月，子公司已调整部分商品出厂价格，调价幅度介于3%-7%之间，但这未能完全抵销效率下跌带来的阻力。

财务报表显示，今年子公司利润率下滑3.51个基点至38.66%，净利率下滑1.44个基点至26.68%。

在近期业绩预期交流会上，子公司副总裁、财务负责人管江华则表示，今年整体采购效率快速增长少于10%，透过各种措施增效间接消化近30%的快速增长效率。

今年各项效率延续下跌趋势，大宗原料价格处于高位，在没有明确“暂无进一步涨价计划”外，子公司董秘张欣则表示会透过挖潜增效对冲效率阻力。

事实上，子公司今年对部分商品涨价，子公司高管层并不看好。董事长庞康在业绩预期会上则表示，涨价只有短期促进作用。

03 两大巨擘必有一战

金龙鱼是农副商品巨擘、海天味业是猪油行业龙头，虽然两家企业的商品和业务均聚焦浴室，但很多年来，二者并无交集。

这一井水不犯河水的默契早已打破，金龙鱼逐步向调味料应用领域延伸，海天开始朝农副商品转向。

海天已先后推出6款区域限定大米商品、油司令玉米油和玉米油。这是顺手的事，海天味业有6成总收入来自餐饮平台，该平台也是桐油农副商品的消耗大户。

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金龙鱼透过15年时间牢牢占据国内食用油消费市场，消费市场占有率34%（2019年欧睿数据），其利润能力并不强。2021年，营收规模少于2200亿，净利率不到2%。也就是说即便规模做到极致，在农副商品板块上赚钱真的很难，早就盯上高利润率的调味料应用领域。

2015年，金龙鱼与台湾丸庄联合投资生产高端猪油商品，2019年主打黑豆和无添加概念的丸庄猪油正式在消费市场亮相。

2021年，金龙鱼将陈醋、料酒、佐料和酵母等商品推上消费市场。甚至，已决定进军预制菜、中央浴室等应用领域。

海天此前则表示将在桐油农副商品、火锅底料等跨界商品上逐步发力，目前仍处于守势。

金龙鱼的想法是，利用自身农副商品平台促进调味料商品销售，但新商品和原平台之间匹配还存在不确定性，它要想卖好猪油还需要提升消费市场认知度。

海天味业的平台优势在下沉消费市场。截至2021年末，子公司在全国经销商数量7430家，已实现中国地级及以上城市100%覆盖率。这也是金龙鱼短期内难以撼动的。

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