这里说的是拥有肯德基、必胜客等品牌的百胜中国。要知道，同时拥有 7000 多家门店、每年 20 亿消费者光顾的大生意即使在中国也并不多。

每年 20 多亿用户访问线下的 7176 家门店，人均客单价在 30 多元；旗下两个 app 的激活用户数排在同类中的第一和第二，分别为 375. 9 万和 51.3 万；线上和线下的打通，为消费者提供了 O2O 新体验，使得公司平均日销售额达到 1860 万美元，年营业利润更是超过 7 亿美元。

这说的不是某个互联网公司，而是做餐饮的百胜中国。肯德基、必胜客、必胜客宅急送、东方既白、小肥羊都属于它。不论是从规模体量，还是盈利能力，它都称得上是目前中国最大的餐饮公司。

现在，它面对的是一个关于自己未来的选择，只是怎么选却由不得它。

一周前，总部位于美国的百胜集团宣布，将出售中国业务 19.9% 的股份。将近 20% 的股权发生了转移——要知道，中国地产界最大公司万科的股权转换可以成为轰动性的“宝万之争”。

分析师预计，以百胜中国对百胜集团约 30% 的运营利润占比计算，百胜中国的估值会占到百胜集团总市值的 1/3，即 100 亿美元（百胜集团总市值约为 320 亿美元）。以此推算，中国区业务 20% 股份值 20 亿美元。

这笔股份的出售在百胜集团的整体计划之中——它们原本就计划在今年年底完成中国区业务的拆分，把它从百胜集团当中独立出来、成立一个新的公司并上市。

至于百胜集团这么急于出售这个还未完成独立的公司股份的原因，一个是中国市场举足轻重，为集团贡献的销售额连续多年超过 50%，而百胜的全球市场、尤其是北美市场则持续走弱，这种情况下，把中国区业务拆分并出售一部分，能让资源得到重新分配、集中在它们最被需要的地方，不让中国业务与国际业务彼此拖累。其二自然就是融资，对于中国更广阔的三至五线城市，甚至是临近的东南亚市场，百胜都虎视眈眈，而扩张则需要更多的钱。

百胜要解决什么问题？

它在中国最有价值的品牌是肯德基，在中国总共 7000 多家门店中，肯德基就占了 5000 多家。肯德基的问题，很大程度上就是百胜在中国需要解决的问题。那我们来看下肯德基现在遇到的问题。

从在北京开出第一家门店算起，肯德基进入中国已经有 29 年的时间。10 年前，它的门店数是 2000 家左右。如果以百胜官方表述的“门店租期主要在 10 至 15 年间”来计算，那么，最保守地说，也有至少 1000 家肯德基门店超过 10 岁了。

想要把年轻人拽回来，起码得改变下老旧的形象问题，重新变得新鲜时尚。

其实百胜中国也意识到了店铺老化的问题。在去年 12 月召开的投资者分析师会议上，新上任的 CEO Micky Pant 就表示，将在 2016 年完成 1000 多家肯德基门店的重修，嗯，这会是一笔巨大的开销。

装修后的肯德基，图片来自 hexun

不过，这未必是百胜在中国最迫切要解决的问题。

比较悲催的是，从 2012 年到 2014 年，肯德基每年都会遭遇一起重大的公共卫生或食品安全事件，每次都会带来业绩的重挫：2013 年的“禽流感”，使得肯德基同店销售额下降 15%，整个中国区的营业利润则同比减少 26%；福喜事件则造成自 2014 财年下半年起，肯德基中国的销售额连续四个季度以两位数百分比下滑，必胜客的销售额下滑则维持了六个季度。

虽然每次都能从低谷中走出来，但复苏所花费的时间和营销成本都在增加。这都不是投资者想要看到的，百胜需要去降低这种风险再次发生对股价造成的大的波动，以及避免分析师和投资者因此对公司市值潜力走向保守和质疑。

那么，这最终就到了产品质量和更严格供应链的问题。同样的，需要钱。

图片来自 wikimedia

更糟糕的是，在遭遇食品安全危机困扰的这几年，也恰是餐饮业格局变化的时候：外卖开始侵占我们的生活。它不仅解决了方便、快——快餐的优势，它还提供更多选择。这也是肯德基、必胜客为什么都要做 app、提出 O2O 概念、接入外卖平台的原因。这种“+互联网”的逻辑，在资本市场很受用。

在这点上，百胜需要的是具有强互联网属性的合作伙伴。

百胜中国的投资价值？

早在 2003 年，百胜高层在接受《华尔街日报》采访时把中国形容为“一个绝对的金矿”。虽然已经过了黄金时代，但软硬件的实力都还在。

截至到 2015 财年，百胜在中国总计有 7100 多家门店（包括肯德基、必胜客、小肥羊和东方既白），这一体量无人能及，最接近的麦当劳只有它的 1/3。如果以平均每家门店 350 平米的保守估计计算（肯德基餐厅营业面积一般在 350-500 平之间），百胜在中国所覆盖的地产总面积约为 250 万平米，相当于北京 2013 年自住型商品房的建筑面积。

百胜不直接拥有这些地产资产，它以 10 至 15 年的租期租借。但我们都知道，土地是稀缺资源，尤其在一二线城市，拿地越来越难、租金也在上涨。对投资者来说，投资百胜中国就是间接投资着稀缺的土地资源。并且，你可别以为百胜中国区手上的地产资源只能用来卖炸鸡和披萨，只要它愿意（确切说，只要它的股东愿意），这些空间都可以有更多其他的用途，为投资者带去更多额外收入。

另外，截至 2015 年底，百胜中国员工数超过 40 万。拿建立在巨大人力消耗成本上的互联网公司做个比较的话，BAT 以及新美大公司加起来差不多是它的 1/4。

虽然必胜客听起来没有过去那么时髦了，肯德基的品牌声誉也在一次次食品安全事故中受影响，但品牌知名度，是一时半会儿积累不起来的东西，这也是一种竞争力。

而且，餐饮毕竟是个刚性需求。在相对饱和的衣食住行领域，一个知名度如此之大的公司公开招募投资者，这样的机会并不多。同时，中国的中产阶级消费者将在未来达到 6 亿，许多投资者都视其为百胜的巨大机会——抓不抓得住再说。

更重要的当然还是它的财务表现，高达 60 多亿美元的年销售额、超过 7 亿美元的营业利润。即便是在较差的情况下，利润率还是高于餐饮业利润率的平均值。

百胜打的算盘是，拆分后的百胜中国先在纽交所上市。

在美国，快餐的抗风险能力在食品餐饮行业内相对较高——在 2008 年金融危机前后，快餐公司市盈率估值的变化在 2.6 左右，而正餐的变化值为 4，休闲饮料类则超过 20。

传说中最有可能的私募资本 KKR 公司看中了百胜什么？

从目前披露的消息来看，百胜中国 20% 的股份最有可能流向私募股权投资公司手中。

“私募股权投资公司比较中立。”德勤中国财务咨询副总监朱毅告诉《好奇心日报》，这是百胜选择在首轮接洽基金公司的最重要的理由。

他认为，虽然把中国业务拆分出去，但百胜集团依然希望掌握肯德基、必胜客等品牌在中国的特许经营权、控制它们的经营模式。据说联想旗下的弘毅投资也向百胜集团提出要约，不过由于前者曾在 2014 年收购了英国餐饮品牌 Pizza Express（马上诺），被认为会与必胜客构成竞争关系，而被百胜婉拒。

图片来自 breadtrip.com

KKR 看重百胜中国的意图很明显：整合自己在中国食品与餐饮行业的资源。

2014 年，KKR 曾斥资 24.6 亿元入股“圣农发展”，并成为后者第二大股东，圣农是一家联合型肉鸡生产加工企业。在此之前，KKR 还先后入股过现代牧业、中粮肉食 、亚洲牧业等畜牧业企业。KKR 通常的投资持有期为 5 至 7 年。

KKR 全球合伙人刘海峰在接受腾讯财经时曾表示，投资中粮肉食、圣农发展，是看好他们全产业链控制的模式。但话说回来，圣农的“链条”主要集中在饲料加工、肉鸡饲养和屠宰加工，它仍然需要在下游找到买家，这个买家就是像肯德基这样的公司。

实际上，在 KKR 介入圣农前，后者就已经是肯德基的重要供应商，但肯德基在中国有上百个的供应商，如果 KKR 入股，很可能会提高圣农对肯德基的供应量。

从 KKR 的角度来说，这个投资可以在产业链上完成布局。而且从投资时间上看，入股圣农与百胜（如果最后谈成的话）非常接近，也是它加速布局鸡肉行业的表现。

“私募基金一般的运作方式，是买一个公司，发债，给这个公司压上很多债务的负担，逼着它裁剪机构、减少成本，改善运营效率之后再卖掉。”朱毅认为，如果 KKR 建议类似的运营模式，那它将在运营效率方面帮到百胜中国。

唔，为什么不可以是它们买？

就像我们开始用一串“互联网语言”来说这笔生意，其实也可以看出这家公司所蕴含的价值。

20 亿美元的价格，决定了参与这个游戏的公司不多，而有钱的……你一定猜到了，那些互联网大佬们为什么还没有出手？

我们可以看看，对它们来说，百胜中国有哪些可以说的价值。

1）线下

每个互联网公司都在跟你说 O2O，它们缺的就是线下的这个“O”。除了“广告牌”效果，门店更大的价值是拉近和用户的距离以及建立更强的信任感。

比如 2014 年，淘宝在广州开设首家淘宝体验厅；同年，阿里巴巴以 53.7 亿港元投资银泰百货。线上+线下更容易说好 O2O 的故事。

2）布局

想搞出 7000 个门店不是件容易事，何况还都是那么大面积。理论上说，有了从一线到五线全面布局的肯德基和必胜客，做点什么都是可以的。饿了么覆盖的城市超过 260 个，但饿了么一直在烧钱，从融资金额来算的话，成立五年来，至少花了 12 亿美元。而百胜的覆盖率是现成的。

图片来自 dianrong.com

3）供应链

仅肯德基就在中国有超过 300 家原料供应商——这是外卖公司曾迫切希望整合的资源。

美团外卖在今年上线了“快驴进货”服务，为商家用户提供包括米面粮油等在内的商品，饿了么的“有菜”亦直指餐饮供应链端，为商户提供食材。

图片来自 58pic.com

4）消费者

就跟恒大一样，俱乐部虽然花钱多，但“我有消费者，所以我可以卖水”。

百胜在中国走过了 30 年，它的消费人群从 10 多岁到 40 多岁应该都有，他们每年光顾百胜的总次数是 20 亿啊。

对了，纵使有食品安全问题，但总体上，肯德基还是可信赖的——至少在你不知道吃什么的时候，或者不知道别的店是否有食品安全问题的时候，它是最优选择之一。

好了，如果脸皮再厚一点，这么庞大的消费者可能也会总结一点大数据出来。

5）有理想的互联网大佬，如果就想卖好吃的

那么显然有 7000 多家店，还有宅急送服务，可以走起了。

6）随便你怎么想

唔，比如做媒体……黄太吉在店里摆一电视，就把自己视为渠道和媒体，有 7000 多家终端的百胜为什么不可以？

对了，为什么不是黄太吉，或者分众呢？看来它们需要一个中国式的 mentor。

题图来自 Flickr 用户 Natalie jill Lim，eater.com、wpaperhd

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