广州酒家——其实我是一个卖月饼的

时间：2023-02-18 06:48:22来源：food栏目：餐饮美食新闻阅读：

广州酒家是一家“食品+餐饮”双主业协同发展的中华老字号企业，现已成为深具岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团。其致力于成为粤式饮食文化领导者，为实现“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团”的长远目标迈进。

在2021年，公司实现营业收入 38.90 亿元，同比增长 18.33%。其中，食品制造业营业收入为 30.52 亿元，同比增长 13.22%；餐饮业务营业收入为 7.25 亿元，同比上升 48.32%。公司归属于上市公司股东的净利润 5.58 亿元，同比上升 20.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.26 亿元，同比上升 16.69%。在疫情反复的2021年，广州酒家的业绩是亮丽的。

广州酒家的主要业务有二个，一是食品制造业务，二是餐饮服务业。执行的是“餐饮强品牌，食品创规模”的战略。

1.食品制造业务：

食品制造业务是广州酒家主要的毛利来源，其毛利为13.5亿，约占总毛利（14.4亿）的94%，是获取利润的重中之重。所以分析广州酒家不要被其名字所迷惑，其实广州酒家主要是一家食品生产企业，其次才是餐饮业。详细如下表：

公司通过产业化研发，将广式传统特色食品转化为规模化生产的食品工业产品生产销售。旗下拥有“广州酒家”、“陶陶居”、“利口福”、“秋之风”、“粮丰园”等食品品牌，产品包括以广式月饼及月饼馅料、粽子、年宵食品等为代表的节令食品，以核桃包、叉烧包、流沙包、糯米鸡、虾饺等点心为主的速冻食品，以及广式腊肠腊味、中式糕点饼酥、西点面包蛋糕、盆菜熟食预制菜等其他食品。

2.餐饮服务业务：

公司坚持以广府饮食文化为特色，给消费者提供正宗地道的广式点心、粤菜美食。旗下拥有“广州酒家”、“陶陶居”、“天极品”、“星樾城”、“味来餐厅”等餐饮品牌。其中，“广州酒家”坚持粤菜文化传承者的品牌定位，创新性打造现代商务、经典品味的粤菜用餐场景，实现为消费者带来深入人心美食体验；“陶陶居”聚焦粤菜新潮品牌，围绕年轻、时尚、轻奢、国潮的品牌调性，推出更受潮流人群欢迎的新派粤菜。报告期内，公司拥有餐饮直营店 32家，其中“广州酒家”直营门店 21家，“星樾城”2家，“陶陶居”直营门店 8家，“味来”智慧餐厅 1 家。公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店 22 家。

对于拥有32家直营店的广州酒家来说，营业收入7.2亿，只产生了毛利0.6亿，平均每家直营店的收入为0.23亿，产生毛利近200万，好像没有什么吸引力。当然2021年可能是疫情影响所至。那我们拿2019年没有疫情的时候来看看实际情况是否会好一些？2019年，公司餐饮板有直营门店 20 家，营收有6.67亿，产生毛利4.2亿，平均每店营收0.33亿，毛利0.21亿，看起来还不错。详细如下表。

如果不受疫情的影响，在2022年拥有32家直营店的广州酒家，在餐饮方面应该能收获毛利6.7亿左右。

3、广州酒家的“餐饮强品牌，食品创规模”的发展战略

广州酒家把“餐饮强品牌，食品创规模”作为长期以来的发展战略，根据经营发展规划结合市场所需建立了“食品制造”和“餐饮服务”相互联动的经营模式。凭借在餐饮业务中积累的品牌力、良好口碑和创新技术等优势，通过研发团队将堂食菜品转化成工业化产品，进一步延伸产业链，打造供应链，促进公司食品制造业实现标准化、工业化、规模化发展。

我们来看看2021年广州酒家的毛利情况，2021年总毛利14.4亿，其中月饼毛利9亿，占其总毛利的60%；速冻3.1亿，占总毛利的22%；餐饮0.6亿，占总毛利的4%；其他产品1.9亿，占总毛利的13%。可以看出，在2021年疫情反复的影响下，其出名的餐饮品牌“广州酒家”、"陶陶居"并不赚钱，其毛利只仅仅占了总毛利的4%，食品方面占其总毛利的96%，食品才是它的“金钥匙”月饼是其利润的主要来源。这其中月饼是企业的王者，占到总毛利的近60%。

在2022年，月饼的营收增加0.7亿，估计毛利增加0.7*0.6=0.4亿，月饼的毛利近9亿元，按其占60%毛利估计，全年的毛利约15亿元左右。

另一种估算方式。上表为2022年1-9月的主营业务收入情况，月饼系列产品比2021年增长5.6%，月饼系列预计营收16亿，毛利为9亿元左右。速冻食品前3季度的增长率为24%，则2022年速冻食品的营收预计为10.5亿，毛利为3.8亿。餐饮业因疫情影响，预计营收保持7.2亿不变，毛利保持0.6亿不变。其他产品增长-3.7%，预计营收为7.2亿，毛利为1.8亿。即预计2022年的营收为41亿，毛利约15亿元左右。

假设2022年的三费（管理费、财务费、销售费、研发费）与2021年基本保持不变，即2021年三费保持在8亿元左右（管理3.8-财务0.2+销售3.6+研发0.8），营业税金在0.3亿左右，小计8.3亿，2022年三费及营业税约8.3亿元。投资收效+其他收益约为0.4亿元。所以2022年的营业利润预计为15-8.3+0.4=7亿元，归母净利润约为5.8±0.5亿元左右。按平均净利率14.5%来估算，2022年的营收预计为43亿，其净利润为6.2±0.5亿。综合这两种估算方法，2022年的净利润大概率在6.0±0.3亿之间.

2023年的净利润预计：如果疫情不反复，假设2023年餐饮业能恢复到2019年的平均毛利水平的一半，即单店营收0.28亿，毛利0.1亿，按2022年半年报的直营店31家，餐饮业的营收可达8.7亿，毛利3.1亿。月饼系列产品按年增长5%计算，月饼系列的营收约为16.5亿，毛利为9.5亿。速冻食品按年增长20%计算，速冻食品的营收约为12.2亿，毛利约为4.4亿。其他产品及商品按年增长5%计算，其他产品系列营收8.3亿，毛利2.2亿。全年营收约为45.5亿，毛利约19亿，三费等基本保持不变，8亿元左右，营业利润约为19-8.3+0.4=11亿，归母净利润约为8.5亿。

2024年的净利润预计：如果疫情影响基本消失，餐饮恢复到2019年的平均毛利水平，即单店营收0.33亿，毛利0.2亿，按2022年半年报的直营店31家，餐饮能产生6亿。全年的毛利约21亿，归母净利润约为11亿。如果2024年净利润能达到11亿，其估值可到11*25=275亿。2022年11月22日，其市值为126亿，似乎是一个比较好的价格。但其中有一个很重要的前提，即其三费要保持2021年的水平，这个似乎也不太可能。因这个不确定性，对2024年的估值打个7折，即200亿左右。在市值100亿左右时，会是一个比较好的介入机会。

广州酒家的三条腿，一是月饼，二是速冻食品，三是餐饮。其中月饼最强，毛利在9亿元左右，但是已基本上到了天花板，长远来看，毛利会维持在10亿元左右。速冻食品增长最快，近几年维持在20%左右。餐饮业这二年逆势扩张很快，未来有可能会贡献6亿左右的毛利，但个人认为餐饮业的竞争太过激烈，介入过深不一定是好事情。再加上广州酒家以餐饮强品牌的战略，如果餐饮直营店开得过多，管理又跟不上的话，反而会成为品牌的负效应。对于当下，觉得大力发展速冻这条腿可能是个很好的方向。

冷链服务业务联系电话：19937817614