平安夜那天说想一起研究几家公司，很快收到了十来封邮件，有两位朋友谈到广州酒家。广州酒家是个怎样的生意或故事？我来抛砖引玉，等候大家的反馈和批评，后续更新。

从业务线上，广州酒家就是月饼、速冻和餐饮。要几年前我可能就撸起袖子分析每条业务线的市场空间、盈利能力、上下游产业链等。其实，这些是不重要的细节。因为看了上市以来的年报后，我发现这几条线其实是关联在一起的，因此，我们要找到内在的主线。

广州酒家的业务是围绕月饼来的。月饼是它的核心单品，高毛利率，有品牌护城河，唯一的不足是，一年只能卖一个月。这个和喜施糖果做圣诞节的生意有点像，但是时令性更强。问题是，其他的时间，你的供应链怎么养活，如果你一年只进一次货，你在供应商那儿的议价能力就很弱，成本就会很高。还有你的员工、机器、设备怎么办？都闲置？

广州酒家的方法就是做速冻产品和餐饮。为啥？他家的速冻产品主打凤凰流沙包和奶黄包，这两个品类和月饼的馅儿是差不多的，月饼常用到的莲蓉和咸蛋黄，速冻或者早茶会做成莲蓉包和流沙包。所以，广州酒家的生意是呈现一种规模经济效应：产品体系以月饼为核心利润源，其他速冻产品做规模降低月饼供应链成本，提高整体毛利率。

我认为这就是护城河：如果你只是做单品月饼，生意逻辑不成立。如果你是做面包的再来做月饼，你的口感和品牌跟不上。

当然，还有餐饮，餐饮其实在我看来就是一个线下品牌体验店的作用。我目前还不认为粤菜可以像火锅那样做到连锁和规模化。

很多人会说我小看了餐饮，餐饮的毛利率是有60%以上，但餐饮的净利率并不高，贡献的净现金流不多，核心还是月饼和速冻食品。

这样才有了广州酒家"餐饮立品牌，食品创规模"的定位。

很多人提到广州酒家的产能缺口高达50%，我觉得不要过分高估产能不足这个事实，因为好的食品类公司永远要保留产能不足的状态，否则将比过季的时装更让投资者恐惧。

广州酒家的成长性不错。最近三年月饼的增速平均是14.8%（算术平均），速冻的增速是33%！餐饮没有代表性，因买下陶陶居后规模和节奏会发生变化，算起来没意义。

A股很少有公司回报股东比广州酒家更慷慨。2011年-2019年，广州酒家净资产收益率均值高达31.8%，这还是在几乎没有负债的前提下创造的。过去十年累计创造了30多亿经营现金流，24亿的净利润，研发和资本支出仅不到12亿。这是很好的生意。

至于估值如何，贵不贵？以后补充更多信息后再说吧，我目前掌握的信息也不太足。我本人是很享受这种根据跟踪信息碎片“拼凑真相”的游戏。如果你们对广州酒家有兴趣有想法，欢迎联系我。

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