作者：webase连锁品牌加速器

自2018年8月进行IPO辅导至今仅过去2年，巴比馒头运营主体中饮巴比食品股份有限公司通过了上市申请。这就意味着，公司一旦上市成功，国内“馒头第一股”随即诞生！

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“刘师傅大包”到 “巴比馒头”一只失败3次的包子到10亿餐饮帝国！从打工仔到即将上市的公司，巴比馒头用实践证明这不是童话。巴比馒头从2001年上海河南路一家人气早餐店“刘师傅大包”，发展成为拥有2799家门店，到创造年收入10亿的大公司，巴比馒头很不一般。--- 01 ---

小生意冲击大A股

“你身边的包子店”巴比馒头IPO过会

开遍江浙沪的街头早餐店巴比馒头的母公司——中饮巴比食品股份有限公司（下称“中饮巴比”）日前获证监会IPO审核（首发）通过，A股馒头第一股即将登陆资本市场。从中饮巴比此前提交的招股书可以看到，该公司此次准备募资9.5亿元，用于产能扩张和生产制造及管理的技术提升，包括智能化厂房项目、生产线及仓储系统提升项目、直营网络建设项目、食品研发中心和检测中心建设项目等。中饮股份是实实在在的“夫妻店”，截止申报书递交日，刘会平直接持股54.41%，其通过天津会平、天津巴比、天津中饮间接持有中饮股份16.06%股权，其妻丁仕梅则持有中饮股份10.23%股权，两人共同持有中饮股份80.7%股权，拥有绝对控制权。2019年底，中饮股份正式冲刺A股IPO，公司上市后，创始人夫妇的身家将超过10亿元。

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刘师傅“蜕变”升级20亿的饮食王国是如何建成的?1997年，19岁的刘会平来到广西南宁，以5000元价格租了个门店，开始带徒弟做包子。后辗转来到上海，到2003年，刘会平用积累下的第一个100万元，拿出50万元注册公司，并投入80万元，在2004年投产自己的包子工厂，加快开店步伐。刘会平最初创立巴比馒头时，还不叫巴比馒头，而是叫“刘师傅大包”，小店看上去也就是装修好一点的早餐档，但到了2003年，随着生意越做越大，门店越开越多，原本的生产模式已经不符合现有的发展状况了。刘会平决定借鉴肯德基、麦当劳的模式，“刘师傅大包”正式更名巴比馒头。2004年，刘会平已经开了10多家直营的巴比馒头店，加上亲戚朋友加盟的门店，共计20多家。但真正让巴比馒头走上快车道的是2005年开始启动的加盟，这种低成本的扩张模式让巴比馒头在当年9月就突破了50家店，2010年突破500家。随着开放加盟后，“巴比馒头”的角色定位发生变化，从一个包子馒头连锁店的经营者，变成中式面点制造商，主要的营收来源有两部分：向加盟店销售供应包子、馒头的原料或半成品，以及加盟费、管理费等收入，目前巴比馒头的线下门店共2799家，门店遍布于上海、江苏、浙江、广东、北京等几十座城市。

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2799家门店，年收入10亿元卖馒头造富能力惊人--- 01 ---这家“夫妻店”年收入10亿元营收碾压狗不理包子公开资料显示，中饮股份专业从事中式面点速冻食品的研发、生产与销售，是一家“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的中式面点速冻食品制造企业，旗下的早餐店“巴比馒头”较为出名。公司产品分为面点系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品，具体包括包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等，共计近百余种产品。随着门店的扩张，2016年-2018年，巴比馒头分别实现营业收入7.2亿元、8.67亿元和9.9亿元，年均复合增长17.26%，如果不考虑加盟费用等情况，只靠卖包子，中饮股份2018年需要卖接近5亿个包子，对应的归母净利润为3762.1万元、1.13亿元、1.43亿元。根据狗不理近年来的营收情况看，狗不理的业绩并不理想。2016年-2018年，狗不理实现营业收入1亿元、1.08亿元、1.29亿元，2018年的归母净利润仅2068.49万元。值得一提的是，狗不理带有特色小吃的属性，相比之下，巴比馒头更偏向快餐属性，外带为主，也并不像狗不理包子一样刻意追求外地游客作为客户。--- 02 ---2799家门店，直营店数量不足1%毛利率为加盟店2倍值得关注的是，中饮股份发展到如今的规模主要依靠特许加盟，实现了轻资产扩张。在地租费用逐年上涨的背景下，中饮股份有效降低了自身的成本与风险。招股书显示，中饮股份采取单店加盟模式，期限为3年，加盟商拥有加盟门店的所有权和收益权，自负盈亏，接受中饮股份的指导监督。从操作模式来看，中饮股份会将速冻面点成品和馅料等统一配送至加盟门店。截至2019年6月底，中饮股份已在上海、广州建立生产基地，在北京委托第三方生产，销售网络覆盖上海、江苏、浙江、北京、广东等几十个城市，但直营门店仅有15家，加盟门店多达2784家，占门店总数的99.46%。红星资本局注意到，加盟门店数量从2016年至2019年6月分别为11家、15家、15家、15家，基本没有增长。而加盟门店与直营店的盈利能力差距明显。招股书显示，2016年-2019年上半年，直营门店毛利率达到60%左右，加盟店毛利率在30%左右。也就是说，直营店的毛利为加盟店2倍。单店销售方面，2016年-2019年6月，中饮股份直营门店的平均销售额分别为92.32万元、101.26万元、114.41万元，52.97万元；而加盟门店的平均销售收入则为32.59万元、33.78万元、33.16万元、14.87万元。直营与加盟模式对比中饮股份在招股书中坦承，加盟模式下的客户较为分散，对单个客户的销售金额较低；加盟店单店收入较小且较为分散，单店收入差距相对较大。受房租上涨或拆迁等因素影响，近年来退出巴比馒头加盟的门店数量也在增加。2017年、2018年，中饮股份分别增加加盟门店430家、527家，但同期退出的加盟门店分别达到173家、217家。2019年上半年，中饮股份新增加盟店300家，减少157家。

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上市后风险依存“卖馒头”会是一门好的生意吗？--- 01 ---

同行竞争便利店压制

加盟店风险不断涌现

值得注意的是，中饮巴比的上市也伴随着多重风险的增加。公司的市场扩张以加盟模式为主，绝大多数门店都是加盟形式。上市后进一步拓展市场，若加盟商不能在日常经营中严格遵守公司的管理要求，中饮巴比对加盟模式的制度建设、运营管理、资金管理和内控等方面将面临更大的挑战。此外，巴比馒头重点覆盖的江浙沪地区，也是大型连锁便利店企业密集覆盖的区域，两者在食品品类、门店选址上重合度较高，但相比于便利店，巴比馒头的产品品类和消费场景都更局限，同样是规模化发展和遍布街头，便利店将成为巴比馒头未来发展路上的劲敌。中国食品产业分析师朱丹蓬表示，巴比馒头有规模优势，但品牌调性不太高，成功步入资本市场后，品牌调性、产品升级迭代上都有待加强，行业竞争激烈，能否保持良好的业绩和利润率还有待观察，但规模化的连锁便利店，必然会对其发展形成一定的压制。“现在便利店在食品上覆盖了早餐、中餐便当、关东煮、烧烤、零食等多个品类，甚至包括咖啡、甜点、水果等休闲品类，巴比馒头这类店的优势不多，关键是以后如何在模式、场景、产品创新上进行突破。”朱丹蓬说。--- 02---

品类较少结构单一

发展天花板较明显

就其面点产品来说，仅为包子、馒头、烧卖等十分常见的品类。相对于其他经营速冻食品的企业如三全食品来说，渠道销售、门店销售、产品种类都远远不足。而较之北京庆丰餐饮主营的包子、小吃、炒菜等传统餐饮业，中饮股份旗下仅有巴比馒头这一品牌，营收结构也相对单调。

有分析人士认为，目前的营业结构，将会使中饮股份在上市后，面对市场潜在的危机，抗风险能力较弱。

尽管发展天花板较为明显，结构较为单一，但中饮股份凭借大量加盟店也实现了营收的连年稳定增长，目前，在南方地区早餐早点行业排名前列。同类连锁品牌，如南京青露、上海早阳等，体量仅在几百家，短期内对于巴比馒头的市场份额影响不大。 此后随着食品加工厂产能的逐渐升级、国内经销商市场的逐步下沉，仍然能够实现几年内的稳步发展。目前，国内中式面点速冻食品行业仍然处于完全竞争状态，少部分品牌如天津狗不理、西安小六汤包、杭州新丰小吃实现了新三板挂牌，但总体体量较小，对于国内总体市场影响不大。而以中饮股份目前的营业规模，2017年其在食品制造业市占率也仅有0.039%。这也意味着，在竞争激烈、品类繁多的食品制造业市场，单纯地靠包子、馒头支撑主要业务终究不是长久之计。因此，目前还需兼顾版权维护、拓展华南、华北市场近期发展难题的巴比馒头，想要增加业务范围，或还需等进一步融资成功后才能实现了。

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结语通过上市，巴比馒头可以很好地打造公司知名度。当前虽然华南和华东地区巴比馒头比较出名，但是全国的其他很多地方都不知道。此外上市之后，公司可以实现更大布局，在转型升级之后，向高端餐饮行业领域进军，提高产品的利润。来源：webase连锁品牌加速器图文来自网络，版权归原作者所有

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