天味食品暴跌原因（天味食品盲目扩张致业绩腰斩，虚假繁荣为融资）

时间：2023-02-12 06:07:19来源：food栏目：餐饮美食新闻阅读：

恶性竞争收缩增添短暂快速增长后，业绩预期骤降的天味肉类正在为上一轮疯狂收缩埋单。

天味肉类（603317.SH）是铁了心打算给员工鞭策了。在中止了有三次股权鞭策后，子公司又面世了最新的鞭策方案，总收入快速增长建议更低、鞭策价格同样最低。在总收入已经上升的低基数下，这次顺利完成的机会大大减少。

前三次的股权鞭策授与价格高、营收建议也是高快速增长，这建立在天味肉类冲刺般的收缩速度上。厂家成倍成长可以增添一时业绩预期爆发，但终究难以持续。在二级市场公司股价回调和禽流感反复下，天味肉类最多跌去超七成，总收入也已经负快速增长。

三度谋鞭策

日前，天味肉类公告，子公司方案以10.96元/股向237名鞭策第一类授与1197万股硬性优先股，董事、副总经理吴学军在内的四名管理层共计获得131万股，目前市值超过2300万元。

在弹出条件上，天味肉类建议以2021年营收为基础，2022-2023年营收同比快速增长分别不高于15%。2021年，天味肉类总收入同比上升近15%，低基数下低快速增长显然减少不少压力，10.96元/股的价格也较二级市场折价不小。

这已经是天味肉类第三次面世股权鞭策了，前三次都因为公司股价或者业绩预期问题中止了。先是2020年5月，天味肉类宣布授与优先股套期保值和硬性优先股；套期保值弹出建议是以2019年基础，2020-2021年营收分别快速增长不高于50%和125%，硬性优先股建议分别不高于30%和69%。

2021年7月，天味肉类再度面世鞭策方案，弹出建议为以2020年为基础，2021年和2022年营收快速增长不高于24%和55%。

就在面世第二次股权鞭策两个月后即2021年9月，天味肉类就宣布中止这三次鞭策方案。中止第一次的理由是2020年虽硬性优先股业绩预期已达标，但公司股价波动大，且预计2021年业绩预期难以达标。中止第二次鞭策方案是鞭策第一类资金难以筹措，且业绩预期目标难以顺利完成。

迅速变化的市场让天味肉类难以预料。首次面世股权鞭策时，子公司业绩预期蒸蒸日上，公司股价气贯长虹，待中止时二级市场公司股价已经与授与套期保值价格倒挂，与授与硬性优先股价格也相差不大，鞭策第一类行权的动力荡然无存。

公司股价是显性表现，业绩预期则是另外一个主要原因。2020年，天味肉类营收快速增长36.9%达到硬性优先股弹出的业绩预期建议，但并未满足优先股套期保值弹出的最低条件。日前子公司发布业绩预期快报，2021年子公司营收为20.26亿，同比上升14.34%。即使不中止鞭策方案，子公司也没有顺利完成任何一个弹出建议。

图片来源：企业官网

和许多子公司类似，天味肉类或许也想借助突发的禽流感大干一场，子公司快速收缩平台，厂家的成倍快速增长短时间也确实推动了营收的快速增长。只是产品并没有流入终端市场，而是形成了平台库存量，子公司2021年营收负快速增长、净利润大跳水在为过去的恶性竞争收缩埋单。

盲目收缩埋恶果

业绩预期快报显示，2021喻氏味肉类实现营收20.26亿，同比上升14.34%；实现归属母子公司股东的净利润1.79亿，同比腰斩50.96%，扣非后的归母净利润降幅更是超过六成。

对于业绩预期上升，天味肉类给出的理由是居民消费上升、原材料成本涨价、产品结构变化毛利率上升和竞争导致促销减少等原因。对于子公司厂家急速收缩增添的平台库存量，天味肉类只字未提。

天味肉类销售模式是以厂家为主，定制餐调、电商、直营商超等为辅，上市前后的2018-2020年，子公司来自厂家的贡献占到了总收入的约85%，在此之前的2016年和2017年，厂家平台占比则在90%左右。因此，厂家平台是天味肉类最为重要的总收入来源。

上市后尤其是禽流感后，天味肉类已经开始突击收缩厂家队伍。根据招股书，截至2018年子公司厂家为809家，2019年减少至1221家，真正的突进从2020年二季度已经开始上演。2020年一季度末，天味肉类厂家减少了138家至1359家，2020年上半年末已达到2051家，较一季度末净减少692家。2020年一个季度减少的厂家数量比2019年全年减少的数量还要再多出近七成，狂飙突进的势头一览无余。

众所周知，2020年一季度武汉爆发新冠禽流感，二季度禽流感基本得到控制，全国逐步恢复正常生活秩序。正是在禽流感基本控制后，天味肉类已经开始大踏步减少厂家数量。

2020年年末，天味肉类共有3001家厂家，较2019年年末快速增长约1.5倍，净减少了1780家厂家。2021年三季度末，天味肉类拥有3563家厂家，收缩已经趋于平稳。

厂家队伍的急速膨胀增添了总收入快速增长，2020年二季度至2021年一季度天味肉类营收快速增长基本在30%以上，这也是子公司总收入快速增长最快的阶段。只是这种脉冲式快速增长仅持续了4个季度，在厂家数量不再有如此明显的快速增长后，反噬恶果很快到来，2021年二季度起子公司季度总收入连续负快速增长，这是子公司表现最差的一个阶段。

从最好到最差没有任何过渡。机构调研指出，子公司在急速收缩厂家队伍时，产品只是从子公司转移到了厂家那里，之后并没有从厂家销售给终端客户，平台库存量积压了。

天味肉类主要产品是火锅底料和粤菜调味料，两者占到子公司总收入的90%左右。由于禽流感反复消费不振，大众消费品子公司或多或少都受到了影响。或许天味肉类原本想借助禽流感后的机会抢占更大的市场份额，但禽流感反复导致无法实现，反而落得总收入负快速增长，利润降幅过半。

天味肉类也是从2020年二季度已经开始迅速走高，从20元/股出头一口气涨至超过60元/股，子公司在此期间顺利顺利完成高价增发，即使IPO工程项目不急于推进，也还要继续复产。

高位募资谁得益

业绩预期难以达到预期、公司股价下跌使股权鞭策失去意义，于是中止鞭策方案，但顺利完成在定向增发是无法中止的。2020年12月，天味肉类顺利完成了以57元/股发行2860万股募资16.3亿的首次再融资，资金将用于调味料产业化工程项目和肉类、调味料产业化生产基地扩建工程项目。

这显然是一笔巨款。2019年4月.天味肉类IPO时募资额仅有5.56亿，一年后面世在定向增发是其融资额的近3倍。而且即便顺利完成IPO融资后，2019年年末，天味肉类的净资产也才有18.42亿，定向增发规模基本可以再造一个天味肉类了。扣除IPO融资影响后，定向增发融资额远超天味肉类净资产。

天味肉类募得巨额资金，定向增发机构并未因此受益。在子公司年报实施送转后，此次定向增发成本上升至约41.46元/股，2021年6月，9家定向增发第一类解禁时天味肉类二级市场公司股价在35元/股左右，之后一路上升，至今已经跌至20元以下。

天味肉类顺利完成定向增发的2020年12月是子公司公司股价最高的阶段，参与定向增发的机构和个人无一例外悉数被套，包括易方达基金在内的不少定向增发第一类在解禁后陆续割肉减持离场。

也正是从2021年二季度已经开始，天味肉类股东人数猛增，一季度末为28082户，二季度末陡增至43233户，环比快速增长50%。定向增发第一类及时套现止损，接盘的股东又再次陷入亏损中，唯有募得天量资金的天味肉类受益无穷。

天味肉类定向增发是为了复产。两个工程项目建成达产后，预计可年新增火锅底料新增产能9亿吨，新增粤菜调味料新增产能10亿吨。但是天味肉类又不急于推进工程项目建设，根据半年报，两个定向增发工程项目中，只有年产4亿吨火锅底料的肉类、调味料扩建工程项目投入了1.08亿；投资额达到15.45亿，年产火锅底料5亿吨、粤菜调味料新增产能10亿吨的工程项目一分钱都没有投入。

这并不是天味肉类在建新增产能的全部，由于延期，子公司IPO募投工程项目还未完工。天味肉类IPO募资5.56亿，其中两个复产工程项目预计可新增3.8亿吨新增产能。自2018年就已经开始建设的两个复产工程项目对外公布的建设期是两年，三年后的2021年还要继续对主要复产工程项目延期一年。

根据年报，2020喻氏味肉类的出口量为11.47亿吨，2021年子公司营收上升，出口量很难有所快速增长。

天味肉类IPO和定向增发工程项目合计新增产能达到22.8亿吨，达产后可实现的出口量是目前出口量的近两倍。在平台库存量清理的当下，天味肉类没有动力推动工程项目建设并不奇怪。

厂家成倍快速增长增添的平台积压正在清理顺利完成，天味肉类低位面世的股权鞭策有望使管理层等人真正获得鞭策红包。

只是在上一轮赛道股炒作中，机构和散户最终为疯狂埋单，这种投机炒作也为天味肉类创造了巨额融资的机会。截至发稿，天味肉类没有回复《证券市场周刊》的采访。

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