553家店面，2021年净利1.2亿……冲刺A股的德州豆腐若想过关顺利？

德州豆腐终于迈进了上市这一步棋。7月5日，山东德州豆腐股权有限子公司(以下简称德州豆腐)预披露招股说明书，拟在沪市主板上市。

招股表明，德州豆腐本次拟公开发行不少于3000万股股票，计划募资约7.58亿，主要用于德州豆腐（苏州）有限责任子公司新建肉类加工项目、速冻豆腐生产线工程项目和营销网络及国际品牌升级工程项目等。

消息传出后，业内外众说纷纭。其中，又数不看好的声音居多，比如说有人称德州豆腐上市是“鸭口虎口”，更有人直言其“不是豆腐是扒韭菜”。

“中华第一鸡”冲刺A股

553家店面，2021年净赚1.2亿

1953年，德州城十几家传统老店为更好传承德州豆腐，携手成立了国营德州市肉类有限子公司，这便是此次提交IPO申请的山东德州豆腐股权有限子公司的前身。

1998年4月，山东德州豆腐集团成立，注册资本3000万元，崔贵海、崔宸父子通过德州豆腐美食城管理有限子公司持股79.77%，此外崔贵海单独持有16.67%股权。

2008年，崔贵海出任德州豆腐集团董事长，正式接管企业。在崔贵海的手下，德州豆腐开启了高光时刻。

当整个豆腐行业还处于“拼价格、轻质量”阶段的时候，崔贵海改变思路，将德州豆腐的定位明确为主打“豆腐”的“调料卤制品”，着手提升豆腐的商品质量和档次，并顺利让德州豆腐走出绿皮火车，走进千家万户的餐桌。

△照片作者：德州豆腐官方网站

后来随着时代的发展，崔贵海又开始探索新的商业模式——前店后厂，将德州豆腐的销售终端从单一的商品售卖店面向顾客体验店转变，同时采用“直营+经销”销售模式，不断拓店扩大体量。

2017年，崔贵海的儿子崔宸回国帮助父亲管理子公司。与崔贵海不同，有着留学经历的年轻人崔宸更懂得如何赢得新一代顾客的心。

在崔宸的主导下，德州豆腐积极借力互联网，开始在天猫等电商平台开设旗舰店，将豆腐销往线上；2019年又推出子国际品牌“鲁小吉”，进军消闲零食领域。

从招股上看，近几年德州豆腐的发展虽远远不及绝味鸭脖、周黑鸭等鱼丸巨擘，但也整体也算相对比较平稳。

2019年-2021年，德州豆腐分别实现营收6.87亿、6.82亿、7.2亿，同期归母净利分别为1.22亿、9，455.92万元、1.2亿。

从店面数上看，截止2021年年底，德州豆腐店面数量为553家，其中直营店/超市85家，加盟店463家。

△照片作者：德州豆腐招股

前路莫测

德州豆腐不可忽视的四大隐患

回顾德州豆腐的发展历程后不难发现，上市是其迈进的极为战略性的一步棋。但这条路，不一定好走。

餐饮吧研究其招股发现，德州豆腐目前仍存在四个不容忽视的隐患：

1、高度依赖华东地区消费市场，增量存在天花板

德州豆腐成名于华东地区，现在上看，似乎也陷于华东。

据招股表明， 2019-2021年源自华东地区总收入分别为5.75亿、5.58亿、5.78亿，占比分别为84.25%、82.27%、80.69%，连续三年占比少于八成。

过度依赖地区消费市场，意味着德州豆腐要想通过扩量增加营收，并不是一件容易的事，而这也会给它的上市之路带来很多不确定因素。毕竟一个全国化不足的国际品牌，想要获得资本消费市场的认可有一定难度。

△照片作者：德州豆腐公众号

德州豆腐显然也意识到了这一点，其对外表示，之所以限于华东地区消费市场，是因为鲜豆腐等商品的保质期大多在7天左右，低温商品特性导致运输半径较短，目前只能覆盖山东及京津冀周边省份。

同时德州豆腐也称，本次上市募集的资金也将大部分将被用于苏州基地的建设，未来将以苏州为长三角中心辐射更多地区，开拓新消费市场，降低地区集中度。

但老字号换地经营会不会“水土不服”，苏州基地建设若想有效地改善地区集中问题，尚有待消费市场验证。

2、超七成总收入源自豆腐，消费情景受限

据招股表明，近十年德州豆腐的豆腐类的总收入分别为4.58亿、4.38亿和4.78亿，占子公司的总收入比均少于60%。

超七成总收入源自豆腐，也是一个危险的信号。在消费多元化的消费市场，单一商品的竞争力有限。何况豆腐类的定位是调料卤制品，其目标群体主要为家庭，适用情景主要为正餐菜品以及礼品馈赠。在新商品层出不穷的卤制品消费市场，仅靠这样一只豆腐实在是难以拓宽消费情景，也不足以吸引年轻顾客。

为了解决这一困境，德州豆腐也尝试了不少办法，比如说推出 “鲁小吉”主攻消闲卤制品。但从销量数据上看，德州豆腐的多品类策略似乎还未完全奏效。

△照片作者：德州豆腐官方网站

据公开报道，2020年，鲁小吉系列商品实现销售2000万元。从招股中的营收构成上看，这个子国际品牌所属的肉副肉类类与超市类业务总收入占比，在近十年里均没有明显的提升，短时间内鲁小吉难成德州豆腐的营收支柱。

3、典型的财阀，管理隐藏信用风险

从公开的公司治理上看，德州豆腐是典型的财阀。

崔贵海与崔宸系为父子关系，崔贵海与陈晓静为夫妻关系，陈晓静与崔宸为母子关系，三人合计掌控子公司60.06%的表决权股权，为子公司共同实际掌控人。

△德州豆腐公司治理，照片作者：德州豆腐招股

财阀的发展常常隐藏信用风险，比如说资产混同信用风险、婚姻信用风险、继承人争产信用风险等。曾经的中式快餐连锁巨擘——真功夫，便因婚姻问题导致市值大幅下降，至今未能上市顺利。家喻户晓的“老干妈”也因陶华碧退位后两个儿子接任经营不当，一度传出负面消息。

对此，德州豆腐在招股中也坦言，“如果实际掌控人利用其对子公司的掌控权，对子公司的经营决策、人事和财务等方面进行不当掌控，可能会给子公司经营带来信用风险。”

4、肉类安全信用风险，或制约发展

追溯德州豆腐近年来的负面报道，餐饮吧发现其涉及了多起肉类安全事件。

比如说今年3月，在山东省消费市场监督管理局的监督抽检中，德州豆腐超市有限子公司三八中路店销售的即食海蜇头，菌落总数不符合肉类安全国家标准规定。而德州豆腐超市是德州豆腐全资子子公司。

此外，德州豆腐相关供应商也出现过肉类安全问题。2019年12月，德州豆腐的前五大供应商中的山东荣华肉类集团有限子公司，生产的1批次鲜鸡心中检测出禁售药物水杨酸项目不合格。据悉，水杨酸是一种杀菌剂，在动物性肉类中不得检出。

在豆腐类营收少于七成的情况下，一旦该类出现食安问题，将对德州豆腐的整体营收造成严重影响。

巨擘争霸，鱼丸消费市场风起云涌

在卤制品赛车场发展，必然绕不开鱼丸“三巨擘”。德州豆腐在招股中，也将煌上煌、周黑鸭、绝味肉类列为主要竞争对手。

煌上煌作为卤制品赛车场 “第一股”，2012年于深交所挂牌上市。根据煌上煌2021年年报，子公司主营总收入23.39亿，归母净利1.45亿。截止去年12月底，煌上煌拥有4281家专卖店，其中直营店面307家、加盟店3974家。

第二家上市的周黑鸭，截止2021年底直营+特许总店面数已达2781家。其2021年业绩报告表明，子公司净利为3.42亿。

△照片作者：餐饮吧摄

而第三家上市的绝味肉类，早于2019年跨入“万店时代”。2021年，绝味肉类营收体量达65.49亿，归母净利9.81亿，共有店面13714家。

这三家上市的鱼丸子公司都是以鸭类为主，这在某种程度上也给做鸡类的企业留下不少想象的空间。

就在前不久的7月7日，紫燕冰品鸡在沪市主板首发过会，据紫燕肉类官方网站表明，紫燕冰品鸡现有店面数已突破5000家。

值得一提的是，与上述四者相比，德州豆腐的营收体量则仅为7.2亿，店面也只有553家，无论是营收体量还是店面体量方面都还存在不小差距。

未来， 德州豆腐若想顺利上市？在竞争激烈的鱼丸消费市场，它又会讲出怎样的新故事？我们拭目以待。

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