充斥连续两个会计年度的利润，消费市场或许都在等待瑞幸重回纳斯达克。

禽流感及同赛车场不同公司的差异影响可以有多大？瑞幸红酒和星巴克中国就是很好的例子。

刚过去的Q2，瑞幸红酒录得32.98亿总收入，同比大增72.4%，“惨淡”的星巴克中国营收却同比跌了40%，只有5.4亿美元。

禽流感下，当你比对手的价格便宜近一倍，又全面覆盖了更多的空白消费市场，差距就会在转瞬之间拉开。如果照此趋势，三会计年度瑞幸很可能在营收层面反超星巴克中国，坐稳国内红酒第一的宝座。

考虑到大环境，瑞幸的快速增长的确让人惊讶。以自营店面为例，其加盟店的GMV增速达至41.2%，虽比上年有所下滑，但远超星巴克中国，后者第三会计年度的同店GMV大跌44%，创出历史新高。

即使跨出红酒赛车场，瑞幸的业绩预期同样出众。奈雪的茶在在此之前公布预告中，预估其上半年营收约20.2亿~20.7亿，同比下滑5.43%~3.08%。

总收入之外，瑞幸第三会计年度的利润也继续改善，经调整后净利润为2.675亿，上年则为9200多万元，因为利润带来的所得税支出也达至了1亿人民币。

禽流感下，二会计年度瑞幸还逆势新开出了615家店面，比一会计年度还多出了近50家。截至二会计年度，瑞幸在全国共计有7195家店面（星巴克中国5761家），其中自营店面4968家，联营店面2227家。

“财务作假”所带来的负面效应也在慢慢解除。第三会计年度，瑞幸与虚假交易及重组有关的亏损仅剩下2060多万元，环比大幅缩小。财报公布后，瑞幸高管也在“作假”风波后，第一次召开了面向投资者提问的财报巴祖瓦。

包括常务董事长&CEO郭谨一、副总裁&店面负责人曹文宝、副总裁&产品负责人周伟明、CMO杨飞、首席战略官Reinout等核定高管都参与了巴祖瓦。财报公布后，瑞幸也宣布了新任CFO的委任，所有信号都在暗示，瑞幸离重回纳斯达克的时间越来越近了。

受业绩预期大超预期的影响，瑞幸在当晚的粉单消费市场大涨12%，报收15.6万美金/股，逼近17万美金的上市发行价。

01 禽流感不挡店面工作效率

用“逆势快速增长”来形容瑞幸红酒的二季报并不夸张，在此之前分析师对瑞幸第三会计年度的总收入预期普遍在26亿两边。

因为禽流感，瑞幸在4、5月份平均每天要关闭900家左右的店面，按照投行的预估，瑞幸单会计年度的损失就在4亿人民币。据36氪今后消费了解，在禽流感前，瑞幸上海店面的毛利率已可以稳定在30%左右，是所有区域消费市场中表现最好的。

不过这或许并没有影响瑞幸整体的毛利率（或许是多数店面采用自提），第三会计年度瑞幸自营店面的运营毛利率少于30%，同比大涨7%，达至历史新高。

毛利率推高和涨价有关。去年 12 月，瑞幸红酒数百家店面的外送饮料和自提饮料在原有价格基础上上调了 3 元左右，目前单杯价格已在15元两边。

不断推出的新品也功不可没。截至二会计年度，瑞幸于4月推出的椰云拿铁已售出了少于2400万杯，成为又一爆品。据内部人士透露，如今椰云系列产品占瑞幸营收的占比已达至5%，少于了丝绒系列产品，占比最高的则是生椰系列产品的20%两边。

加盟店面的表现是第三会计年度的另一亮点。

二会计年度，瑞幸来自加盟店面的总收入达至了7.7亿，同比大涨178.4%，占总总收入的占比也逼近3成。这其中，原材料总收入5.03亿，佣金分成1.05亿。

与众多开展加盟模式的零售企业不同，瑞幸并不收取加盟费，而是对每个加盟店面2多万元以上的销售毛利进行阶梯式P43EI245SJ。在上个会计年度，这一总收入为6610万，到了第三会计年度这一数字几乎翻倍。

据了解，该P43EI245SJ比例从10-25%不等，“毛利2多万元下不P43EI245SJ，2-3多万元部分提取10%；3-4多万元的部分提取15%，4-8多万元的部分提取20%，>8多万元的提取25%。”

二会计年度新增的615家店面中，近60%都属于加盟店面，有11个捷伊二三线城市迎来了属于自己的瑞幸红酒店面，截至二会计年度瑞幸的加盟店面数已达2227家。

瑞幸自营和加盟店面数变化

在此之前有多位瑞幸加盟店长告诉36氪今后消费，自去年下半年起，瑞幸在有意控制加盟店面数的快速增长，“更看质量，而非数量，对选址和加盟店的经营也要求更高”。

但这一趋势或许正在打破——今年上半年瑞幸的新增店面数已接近2021全年（1221家）的数量，光加盟店面就快速增长了600家。这也一定程度上助长了瑞幸的活跃用户数，二会计年度其MAU达至了2070万，同比大增68.6%。

郭谨一在财报会上也表示，今后禽流感的不可预测性仍然很高，如果北京、上海、深圳等超一线城市继续被禽流感所困，瑞幸不排除将继续加大对加盟店面的依赖。目前，瑞幸的直营店面全面覆盖59座城市、加盟店面全面覆盖231座城市。

平安证券在在此之前的研报也表示，目前国内一二线消费市场竞争激烈，中国红酒消费市场能否实现突破很大程度上取决于下沉消费市场，充斥瑞幸正式利润，瑞幸的加盟生意或许会迎来新一轮高潮。

02 花钱工作效率也更高了

总收入的高速快速增长也充斥着服务费的水涨船高。

二会计年度，瑞幸总运营服务费近 30 亿，较上年快速增长少于一半，这其中销售及消费市场推广服务费快速增长最多，直接从去年的7990万快速增长至1.29亿。

不过与“作假”前的花销无度相比，如今的瑞幸花钱工作效率明显更高。总服务费虽然增加，但占营收的占比却下降了10%，销售服务费占净总收入的比例也下降了 0.3 %，这是在生产成本占比基本没有变化的前提下发生的。

不过，原材料的涨价还是需要瑞幸高管警惕。

二会计年度，瑞幸的材料成本达至了12.6亿，同比暴涨65.7%，在在此之前的业绩预期会上，星巴克中国区常务董事长王静瑛也表示，对星巴克中国业绩预期影响最大的就是通货膨胀的压力。

虽然美国C型红酒期货主力合约（03合约）自5月创下近10年来的最高水平后有所回落，但进入8月其价格仍然维持在高位，这影响了整个行业的毛利率。

美国C型红酒期货概览

对于这个问题，郭谨一在财报会也给出了解答。据其透露，瑞幸第二家红酒糕点厂——昆山厂将在今年年底动工，设计产能3万吨。在此之前，瑞幸投资的第一家糕点厂已于2021年4月正式投产。对红酒企业来说，自有糕点基地拉长来看可以最大程度上压低上游成本，释放利润。

按照投行预估，假如Q3不受禽流感影响，预计瑞幸自营店面的经营毛利率将达至35%，这已少于了星巴克单会计年度店面的最高毛利率水平，但按照现在的市值算，瑞幸的加盟店价值只有574万人民币（甚至不如上市前的一半），被大大低估。

充斥业绩预期的大幅改善，瑞幸也基本摆脱了“作假”的阴霾。在3月成功完成解除临时清盘后，第三会计年度其与虚假交易及重组有关的亏损仅有2000万出头，在下一会计年度这一数字将基本归0。

更早前，瑞幸公布采用捷伊常务董事会任期并委任四名新常务董事的公告，表示将在下次会议上重新委任每位常务董事，且对重新委任的常务董事和今后委任的常务董事实施两年任期制，以进一步改善公司治理。

充斥连续两个会计年度的利润，消费市场或许都在等待瑞幸重回纳斯达克。

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