2020年4月确认财务管理作假后，子公司从神龛滑落，公司股价大跌、被监管调查、在美股B股、始创项目组输球。这1年多的时间里，瑞幸红酒重新融资，在新一任掌门人的带领下，维持业务稳定并完成优化升级。

这仍然只是回归正常化的一小步。瑞幸红酒虽好，子公司谋求稳定利润，仍然是核心目标；如何恢复上市地位，重获二级消费市场的融资平台；在与喜茶、奈雪等新茶饮国际品牌的直接竞争中，如何寻求优势；这个投入百亿元的新消费国际品牌，正处于低谷之中，野蛮人环伺、始创项目组并未认赌服输，如何应对一触即发的子公司争夺？

01 善后处理

去年被调侃为“喝一碗少一碗”的瑞幸红酒，去年不仅没死，反而活得更好了。

财务管理作假、子公司易主、高层动荡之后，叠加疫情对线下业态的冲击，瑞幸红酒去年关闭了数百家业绩不达标的店面。

去年以来，子公司店面数量恢复增长。最新数据显示，截至2021年7月底，瑞幸红酒拥有4030家自营店、1293家加盟店，店面总量5323家，已接近2019年底5334家的最高峰。另外，子公司还投放了752台瑞即购智能无人红酒机。

去年前7个月，自营店数量只增加了101家，而加盟店增加了419家，帮助子公司减轻了部分经营压力。

同时，瑞幸红酒积极推进产品线的多元化，在红酒主线之外，发展茶饮、自助餐、食品等多条增长曲线。2018年8月面世自助餐系列，2019年7月茶饮国际品牌“小鹿茶”上线。

红酒的饮用时间以上午为主，茶饮以下午为主，丰富产品线可以提高店面和人员的经营效率，更大程度上发挥瑞幸红酒的平台优势和国际品牌效能。近年，子公司非红酒业务的占比逐渐提升。

△照片源于瑞幸红酒非官方微信

商品层面，子公司加大研发，推进新陈代谢。去年面世的厚乳拿铁，去年的新品生椰拿铁，都成为子公司旗下红极一时的大单品。

瑞幸红酒的用户们应该发现了，美式、拿铁等基础款商品的产品价格没变化，但是，新近面世的创新商品，一开始就采取了差异化的定价策略。

原价29元、折后18元的生椰拿铁，原价29元、折后16元的厚乳拿铁，一定程度上帮助瑞幸红酒提升了商品的整体成交，成为子公司收入大增的主要原因。

这一切的努力，都是为了，活下去。

在此之前，瑞幸红酒经历了从神龛滑落地狱的过程。

子公司2017年10月在北京银河SOHO开出第一家Luckin红酒店，随后，以消费市场熟知的赔本赚吆喝模式在全国范围内大肆扩张，2019年5月在纳斯达克上市，创下最快IPO纪录。当年底，瑞幸红酒拥有超过5000家店面，取代星巴克成为中国第一大红酒网络。

△照片源于瑞幸红酒非官方微信

2020年初，Citron做空瑞幸，指控其财务管理作假。子公司先是否认，后又在4月份自曝虚增交易额22亿。随后，子公司公司股价大跌、被证监会调查、在美股B股，再度创下纪录。始创人钱治亚、实控人陆正耀输球，董监高项目组也遭到清洗。

这之后的1年时间，瑞幸红酒进入了艰难的善后处理期。

去年8月，子公司从原来神州系的大本营北京北三环联想桥搬出，象征着彻底与神州系割裂。

同时，子公司也在积极为恢复上市地位而努力。9月21日，瑞幸红酒除了提交经审计的2020年报、提交债务重组方案，最重要的动态便是与美国集体诉讼的原告代表签署庭外和解意向书，等待法院审核通过。

根据庭外和解意向书，子公司需要向集体诉讼原告支付1.875万美元的庭外和解金，再加上子公司向SEC支付的1.8万美元罚款，以及中国方面的相关罚款6100万元，合计超过24亿。

△照片源于瑞幸红酒非官方微信

出血24亿，虽然足以让瑞幸红酒脱层皮，但相较于此前业内人士估计的百万美元赔偿，已属幸运。

2020年6月从纳斯达克B股时，瑞幸红酒公司股价为1.38美元。在各种利好因素的刺激下，子公司在美股粉单消费市场的公司股价已经达到15美元，市值接近40万美元。

去年，“瑞幸风波”冲击神州系，神州租车、宝沃汽车等“优质资产”被迫剥离，神州优车相关业务日渐式微。没想到，现如今瑞幸红酒却是其中活得最好的子公司。

02 挑战

陆正耀因财务管理作假事件被迫输球后，投资方大钲民资和惬意民资，为了不让此前投入的4万美元打水漂，不得不站出来给瑞幸红酒强行续命。

2021年4月，子公司完成新一轮融资，大钲民资领投2.4万美元，惬意民资投资1000万美元。它们还承诺，在特定条件下，可按比例再追加1.5万美元的投资。

△照片源于瑞幸红酒非官方微信

但是，只要瑞幸红酒一天没有同时实现稳定利润，融资，也只是往这个无底洞里面填坑，并不能解决根本问题。

2017年创立至2020年，瑞幸红酒的净亏损合计超过104亿。最新披露的2021年中报业绩显示，子公司营业收入31.83亿，同比增长106%，净利润仍然亏损了2.11亿。

瑞幸红酒内部笃信的商业模型是，一碗红酒，房租成本1-2元，人工成本3-4元，原料成本6-7元，加起来大约10-11元，子公司只要把一碗红酒的产品价格卖到星巴克三分之一的产品价格，就能同时实现盈亏平衡，卖到三分之二的产品价格，就能同时实现利润。

安信证券曾在一份研报中针对瑞幸红酒2018年的经营数据做过测算，如果单杯红酒在当年10元成交基础上上涨80%，即成交达到18元，就可以同时实现数千万元的利润，如果成交能卖到20元，则可以同时实现超过3亿的利润。

但是，瑞幸红酒除了通过更新商品变相提价以外，并不敢直接对已有商品涨价。

就像Citron做空报告所指出的，瑞幸靠赔本赚吆喝积累的用户，对产品价格过于敏感，并不足以支撑子公司“涨价-利润”商业假设。

△照片源于瑞幸红酒非官方微信

更重要的是，随着瑞幸红酒赔本赚吆喝百亿元激活了红酒消费市场，越来越多的新红酒国际品牌，如Manner、M stand、三顿半等，在民资的加持下横空出世。

中国是一个庞大的消费市场；中国消费市场的红酒渗透率远低于其他国家和地区；在中国消费市场的成功让星巴克不断加码；中国14万家红酒店，老大星巴克的消费市场占有率仅为2.6%，连锁化的空间非常大……

以上任何一条基础的逻辑，都足以作为民资看好红酒消费市场的支撑。

于是，已经在国际品牌和平台上砸了上百亿元的瑞幸红酒，受制于财务管理作假估值处于极低区间，已经成为各路民资盯上了的猎物。

去年8月，有媒体报道称，五星控股集团旗下产业民资投资平台星纳赫民资等，曾试图投资瑞幸，但被拒绝。

瑞幸红酒上市后，陆正耀家族曾质押5.18万美元瑞幸股权。“瑞幸风波”爆发后，子公司公司股价持续下跌，最终被强行平仓。

9月初有消息传出，物美始创人张文中控制下的投资子公司，意图从中金、巴克莱和摩根士丹利等陆正耀债权方手中打包收购债权，进而曲线入股瑞幸红酒。对瑞幸红酒股权展现出浓厚兴趣的机构还包括中国光实国际投资有限子公司等。

△照片源于瑞幸红酒非官方微信

现在矛盾的核心在于，陆正耀可能并不会轻易放手，而大钲民资的掌控能力值得怀疑。去年初闹得沸沸扬扬的瑞幸逼宫事件，就是这种矛盾的表现形式之一。

2021年1月，包括7位副总裁、18个城市总经理在内的42名核心管理人员，发布请愿书要求罢免现任董事长兼CEO郭谨一。

郭早年在中国交通科学院和交通部任职，后作为职业经理人进入神州系，曾担任陆正耀助理多年。

选择郭谨一，是以大钲民资为首的资方，以及陆正耀、钱治亚领衔的始创项目组之间，几乎最佳的平衡。

后来发现，所谓的请愿书，其实就是陆正耀和钱治亚组织并主持起草的，目的就是为了新一任瑞幸红酒管理层添堵。

名下已经没什么“优质资产”的陆正耀，看到如今渐渐走出困境的瑞幸红酒，可能并不会甘愿坐观其成。子公司10月中旬面世的针对恶意收购“毒丸计划”，正是意有所指。

对于这家屡次创造“历史”的子公司来说，故事可能没这么简单。

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